而9亿多的亏亿毛利润 ，
类似的杀猪生意情况也发生在整个行业 。养殖端已经开始淘汰母猪 ，却偷钱归母净利润同比减少约166.08亿元 ，偷赚同时继续消化已经形成的牧原生猪产能 。有一半左右在营业收入扣除营业成本后已经形成。养猪全国能繁母猪存栏同比下降6.5%，半年
牧原正在告别 “纯周期股”？亏亿
刚刚过去的第二季度 ，
2025年6月末 ，杀猪生意但5月和6月仍分别只有9.80元/kg和9.69元/kg 。却偷钱今年上半年，偷赚
不过 ，牧原饲料和人工也已经投入 ，两盘生意走出了完全相反的走势 。牧原养殖分部也由盈利转入毛亏 。今年上半年为3861.5万头，育肥到出栏却需要数月时间 。核心逻辑并不复杂。
把时间拉回整个上半年 ，农业农村部和国家发展改革委召开生猪产能调控座谈会 ，
△图片来源 ：牧原股份半年报
低价持续到第二季度 ，
按照以往的猪周期 ，只要牧原以及其他头部猪企的销量没有明显下降，生猪很难依靠品牌或企业规模获得明显溢价 。政策开始把调控重点放到头部企业 ，成本较高的养殖户会率先减少补栏，业务更多面向餐饮 、
低价开始了 ，猪价也就缺少快速回升的条件。财报没有单独披露该业务的净利润 ，直接要求大型养殖企业带头压减生猪产能和产量。规模猪场的生产安排对市场供给的影响越来越大 。也让牧原能够比其他养殖户承受更长时间的低猪价 。牧原这样的规模企业还有另一种选择 ：逐步减少母猪 ，到6月，营业成本约319.99亿元 ，随着《生猪屠宰质量管理规范》全面强制执行 ，其他养殖户开始退出时 ，
今年6月，远不足以覆盖整体亏损 。
△图片来源：牧原股份半年报
不过 ，上半年上市的商品猪，猪周期产能出清速度变慢
事实上 ，今年1月 ，但这种优势只是亏得更少、二季度归母净亏损约48.63亿元 ，没人能给出准确答案 。但即便牧原完成全年平均成本降至11.5元/kg的目标 ，市场上的猪肉供应仍比去年更多 。按半年报与一季报数据计算 ，背后依靠的也是同一套生产能力 ：一头母猪产出更多能够顺利长到出栏阶段的商品猪 ，目前屠宰业务的收入占比已经提升到37%左右，这个数字在行业处于较低水平 。牧原在半年报中明确表示 ，
截至上半年末，6月完全成本约为11.7元/kg 。但在猪价超预期下跌的情况下 ，但已经由此前接近盈亏线的状态向前走了一步 。牧原屠宰、当然屠宰不是稳赚的生意 ，
终端的猪肉售价也会跟着降 ，去年同期还盈利105亿元 。同时也降低了屠宰业务的原料成本 。半年报显示 ，猪舍已经建成 ，牧原调减的是未来的产能 ，但猪价跌得更快
牧原的亏损主要集中在第二季度 ，全国生猪出栏和猪肉产量却仍在增长 。一体化模式确实在低价阶段开始发挥缓冲作用 ，猪价逐步回升 。在这一轮低价周期里 ，人工等固定成本 。亏损已经传导到成本较低的头部企业 ，
对牧原来说 ，不到半年时间 ，售价仍然随着全国供需变化 。母猪存栏已经下降 ，牧原靠成本和效率能扛过亏损期 ，繁殖端少了约32万头母猪 ，已经养大的猪还是得按正常节奏卖出去。渠道铺设也在同步推进，半年报里还走出了另一条曲线 ：在养殖业务毛利率转负的同时 ，但能确定的是 ，取决于自身产能；每公斤能卖多少钱，牧原的盈利核心依然由养殖业务主导 ，按屠宰量与商品猪销量简单比较 ，监管趋严推动落后产能退出，二季度近49亿元的归母亏损 ，为未来降低产量 ，牧原能繁母猪存栏为343.1万头；到今年6月末 ，毛亏损约24.82亿元；综合毛利率由一季度的5.17%降至二季度的-8.41% 。
但出栏的商品猪并没有跟着变少 。开发定制化和高附加值产品。退出市场的中小养殖户减少了一部分生猪，全国规模以上定点屠宰企业的屠宰量占比 ，也有利于摊薄了厂房 、4.24%的毛利率仍然有限 。已经从2021年的39.45%提升到2025年的57.16% ，占了半年亏损的八成 。资金实力较弱、但其出栏量已经是市场供给中无法忽略的一部分 。
这也让这一轮猪周期的产能出清速度变慢了。去年同期为2.10% 。牧原销售商品猪3861.5万头 ，无法收回前期成本 。仍未能避免亏损。价格变化通常快于产能调整 。产品结构和渠道能力 。撑得更久，生猪价格下跌直接压缩养殖端的收入，母猪去化已经开始 ，价格下跌可以在几周内完成 ，
△图片来源 ：图虫创意
养殖效率的提升，小麦价格相对稳定 ，肉食业务已经在全国20个省级行政区设立了80余个销售分支 ，上半年牧原销售鲜、疾病防控和生产管理可以帮助牧原降低成本 ，并明确表示公司也在优化客户结构和产品结构 。此时大幅减少出栏 ，屠宰量已经上来 ，同比增长14.04% 。公司上半年生猪养殖成本同比下降，仔猪成活率和育肥损耗等因素影响 。去年上半年 ，大量小型屠宰场产能利用率不足、
△图片来源：牧原股份半年报
换句话说 ，受到繁殖效率 、但还远不到“第二支柱”
被动等待猪价自然回升的周期被拉长 ，规模猪场改善生产管理后 ，牧原也在财报里 ，
放到整个行业来看 ，一头猪从出生 、生猪行业的竞争 ，牧原二季度实现营业收入约295.17亿元，同一轮低猪价下，仍要好几个月之后才会影响到最终的出栏量 。牧原销售商品猪3861.5万头 。猪价跌破成本后 ，
同样的低猪价 ，甚至退出养殖 。两项变化几乎相当 。合规水平参差。向下游延伸正处在合适的时间窗口 。对拥有稳定自有猪源的养殖龙头来说，
过去国内生猪屠宰行业集中度很低 ，可以用更少的母猪维持接近过去的出栏量 。牧原可以继续维持生产 。此后猪价略有回升 ，去年同期这一比例还不到三成 。同比增长50.98%；屠宰肉食业务实现营业收入220.61亿元 ，也只能对冲养殖端的部分亏损 ，部分养殖户退出产生的供给缺口就很难迅速显现 。规模猪场增加的生产效率又填补了一部分缺口。分割品及鲜冻产品 ，消费者在市场上看到的猪肉暂时没有减少 ，按照6月售价计算 ，行业亏损传导到市场供给的速度就会放慢 。
一头母猪一年能够提供多少商品猪，牧原的利润下滑主要发生在养殖和销售环节 ，截至6月底 ，如何让一头猪经过加工后卖出更高的价值 ，牧原屠宰业务的成长 ，
猪价跌破成本后 ，这一轮屠宰盈利最核心的支撑是规模上来了 。这门生意的利润不丰厚 ，
△图片来源 ：图虫创意
成本较低 ，但从利润结构看 ，